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黑色产业供需模型的问题出在哪里?

来源:魅力邯郸网作者:发布时间:2019/10/22 8:49:00
作者:韩业军 /Z0003142/ ,一德首席黑色分析师供需决定价格方向,这应该是产业研究的信仰。 按照常规供需模型来说,需求曲线上移,价格上涨(驱动分析);如果还能知道供需曲线的形态的话,均衡的价格也是能够确定的(估值)。但在实际运用中,行情的表现却也会阶段性的让人“怀疑”人生, “怀疑”信仰。
图1:常规供需模型 黑色产业供需模型的问题出在哪里?
那么产生阶段性“无力感”的问题出现在哪呢?
先来看看改变供需弹性(曲线斜率)带来的效果。当改变需求曲线弹性后(平坦化,需求对价格的敏感度下降),可以发现虽然需求曲线提升同样的幅度,均衡价格会出现提高。对于黑色产业的产品来看,成材在终端下游的成本占比中都不是很高,终端需求对成材价格的变动敏感度是不高的,所以成材的供需曲线也是一般是比较平坦的。而原料中,炼钢单耗系数矿石>煤焦>废钢>铁合金,在原料价格没有出现明显波动前,上述原料的需求曲线应该是铁合金最平坦化,矿石最陡峭。从这个角度来说,铁合金在牛市中更容易表现。和铁合金类似的还有一些耗材或耐火材料,比如石墨电极,石墨电极的单耗是极低的,一般吨钢单耗也就3千克,在叠加钢厂利润高企,这为石墨电极大幅拉涨提供了有利条件。
图2:需求曲线平坦化下的供需模型 黑色产业供需模型的问题出在哪里?
  调整完需求曲线的弹性,再看看供应曲线弹性调整后的效果,将供应曲线平坦化后(供应对价格的敏感度下降),可以发现同样的需求变动,平坦的供应曲线会使得均衡价格提高。黑色产业自2016年实施供应改革以来,去产能+环保=供应曲线平坦化,这也会黑色产业价格的上涨推波助澜,但由于供应侧改革主要是作用于国内的产品,而进口依赖最高的铁矿石供应曲线相对就会更为陡峭,这会对矿石的涨幅产生抑制。
图3:供应和需求曲线平坦化下的供需模型 黑色产业供需模型的问题出在哪里?
  综合起来看,需求曲线的上移和供应曲线的下移都能带来价格上涨,方向的主导权并不是唯一的,所以关于需求主导工业品价格方向的观点要保持谨慎态度。只是对于黑色产业来说,由于常年的产能的过剩,这会导致供应曲线发生的移动可能性较低或幅度较小,价格的运行方向才会更多的受需求曲线的影响。但当黑色产业产能利用率逐步提高,产能过剩态势不在严重的背景下,供应曲线的变动就得给予关注,而不能只关注需求端。
另外,需求曲线和供应曲线的平坦化都能带来价格波动幅度的改变,但在需求曲线依然陡峭的时候,供应曲线平坦化并不能大幅带来价格波动幅度的改变,有些时候还不如需求曲线平坦化带来的幅度大。
不过,当需求曲线是平坦的,供应曲线平坦化确实会带来价格波动幅度的大幅变动。所以,对于供应决定价格波动幅度的观点也要保持谨慎的态度,供应决定价格波动幅度的前提是需求曲线的平坦化。从这个角度来说,供应侧改革对于在下游成本占比低的行业效果可能会更好。
供需模型的第一个难点是供需曲线弹性的把握,需求曲线相对好说一些,一是因为同一品种的需求曲线倒不会经常发生变动;二是只要对该品种在下游的成本占比有详细了解后,基本上能定性的把握住,但需要注意绝对价格变动对成本占比的影响,比如2万元/吨的电极和20万元/吨的电极,即使单耗很低,绝对价格的超大幅波动也会带来成本占比的明显上升,进而会改变需求曲线的弹性。需求曲线的难点在于量化,尤其是终端比较复杂的行业。
而供应曲线是比较难判断的,产业政策、政策执行力、利润、不同地区企业成本差异、不同类型(国企、民企)企业成本差异、产能数据的不清晰、天气等因素都会对供应弹性产生影响,这需要对产业有很深入的了解才行,这也是为什么要求产业研究员最核心的是要先走进产业,接地气,这都是为了加深产业理解,便于更好的把握供应曲线的弹性。比如今年以来,打击地条钢后,到底影响了多少成材的产量,到目前为止仍没有定论,这就会使得大家对供应弹性的理解产生差异,进而难以进行合理估值。
图4:考虑投机需求的供需模型 黑色产业供需模型的问题出在哪里?
  随着研究的深入,需求的定义也在转变,现在一般分为真实需求和投机需求,真实需求就是上述传统供需模型的需求曲线。但由于投机需求(囤货需求)的扰动,有的时候需求并不会随着价格上涨而出现下降,而是随着价格上涨而上涨(红色部分所示),也就是实际运行中的供需曲线并不是平坦或向下倾斜的。下面看看加入投机需求因素后,需求曲线移动后带来的价格变动。不考虑投机需求,需求曲线上移后,均衡价格将上升至p1;考虑投机需求,需求曲线上移后,均衡价格将上升至p2。从上图可以看出两点,一是p2远大于p1,也就是说如果不考虑投机需求的因素,则容易对价格的上涨幅度产生误判;二是真实需求下的均衡价格是p1,而一旦投机需求消失,价格会快速从p2回落至p1,以达到新的供需均衡。所以,比较强的投机需求对行情的扰动是很大的,这会加大行情的波动,导致大起大落,对行情的快速拉涨和快速下跌都需要保持理性,切记盲目追涨杀跌,有时候行情崩盘的理由很简单就是投机需求的消失。
投机需求的扰动是供需模型的第二个难点,投机需求是很难量化的,也不好把握,这需要监测市场参与主体的囤货意愿的转变,而市场主体囤货意愿又受到宏观预期、需求预期、供应预期、政策预期等的影响。
供需模型的两个难点都不利于驱动的把握,而给出供需曲线的函数(量化)的难度就更大了,进行绝对估值就更难了,所以驱动+估值的体系两个主要部分都面临很大的难题,这几乎决定了100%把握行情是不可能完成的任务。而研究的意义在于尽可能的了解供需弹性,理解投机需求,提高把握行情的胜率。
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(责任编辑:方凤娇 HF055)
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